国元证券股份有限公司李典近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《2025年一季报点评：一季度业绩高增，激励计划彰显长期信心》，给予锦波生物买入评级。
锦波生物(832982)
事件：
公司发布2025年一季度报告。
点评：
Q1扣非归母净利润同比增长70%+，费用管控良好
25Q1公司实现营收3.66亿元，同比增长62.51%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长66.25%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长70.92%。25Q1毛利率为90.11%，同比-1.78pct，环比-1.14pct，净利率45.89%，同比+0.94pct，环比-0.59pct。25Q1公司销售费用率21.33%，同比-2.60pct，环比+2.24pct，管理费用率8.26%，同比-2.58pct，环比-1.45pct，研发费用率5.19%，同比+0.64pct，环比-0.93pct。
冻干纤维眼周抗衰新品上市，凝胶类产品获批三类证，布局领跑行业2月18日公司上市冻干纤维新品薇旖美®164.88°ColNet胶原网，产品以“自组装根技术”为基，旨在通过补充胶原纤维网，从根源解决眼周衰老问题，产品规格12mg。4月15日，公司下属聚焦胶原蛋白眼科应用研发的子公司安徽及时雨生物科技有限公司与安徽拾客美生物科技有限公司在安徽砀山县开发区举行开工仪式。目前公司薇旖美冻干纤维已经有多种规格投入市场，聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹等，自2021年6月上市以来，临床注射已突破200万支。此外，公司重组胶原蛋白凝胶类产品于4月9日获NMPA批准上市。公司目前国内共获批3款重组胶原蛋白三类械产品，覆盖溶液、凝胶、固体多剂型，医美布局领跑行业。
发布股票期权激励计划，绑定核心人才
公司发布股票期权激励计划，首次授予激励对象87人，约占公司员工总数的10.57%，包括公司董事、高级管理人员、核心员工等。拟授予100万份股票期权，占公告日公司股本总额的1.13%，其中，首次授予80万份，行权价格为每份276元。首次授予的股票期权对应考核年度为2025-2027年，公司层面考核指标为每年度净利润分别不低于10亿元/14亿元/18亿元。
投资建议与盈利预测
公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花，先发优势持续扩大。我们预计2025-2027年公司实现EPS为12.11/16.28/20.54元/股，对应PE为33/25/20x，维持“买入”评级。
风险提示
产品推广不及预期的风险，政策风险。
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