西南证券：给予新宝股份买入评级

西南证券股份有限公司龚梦泓近期对新宝股份进行研究并发布了研究报告《外销延续高景气，Q1利润表现亮眼》，给予新宝股份买入评级。

　　新宝股份(002705)
　　投资要点
　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收168.2亿元，同比+14.8%；实现归母净利润10.5亿元，同比+7.7%；实现扣非净利润10.8亿元，同比+8.8%。单季度来看，2024Q4公司实现营收41.3亿元，同比+6.2％；实现归母净利润2.7亿元，同比+11.1%；实现扣非后归母净利润2.9亿，同比+47.5%。2025Q1公司实现营收38.3亿元，同比+10.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比+43%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+15.3%。
　　外销增长亮眼。分产品来看，公司2024年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收115.1亿元/29.2亿元/20.8亿元，分别同比+16.3%/+17.4%/+7.4%；分地区来看，内外销分别实现营收36.7亿元/131.6亿元，分别同比-4.4%/+21.7%；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收143.4亿元/24.8亿元，分别同比+20.1%/-8.3%。公司外销业务增速显著好于内销，代工业务显著好于品牌业务，我们推测主要是由于国内小家电市场需求偏弱，预计随着国补推行至小家电领域，公司内销及品牌业务有所改善。
　　盈利能力承压。公司2024年毛利率同比减少1.8pp至20.9%，其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为21.8%/17.2%/17.9%，分别同比-2.4pp/-1.4pp/-1.3pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为18.8%/32.9%，分别同比-1.4pp/-1pp；费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%/4.9%/-0.5%/3.9%，分别同比-0.4pp/-0.9pp/+0.1pp/+0.2pp；期间费用率整体改善1pp，净利率方面，公司净利率同比减少0.5pp至6.6%。我们推测毛利率下行及费用率改善是公司收入结构变化，外销占比提升所致。
　　25Q1盈利能力有所改善。公司2025年Q1毛利率为22.4%，同比+0.5pp。费用率方面，2025Q1年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.9%/5.8%/-0.6%/3.4%，分别同比-0.1pp/+0.3pp/+0.4pp/-0.4pp。净利率来看，2025年Q1公司净利率同比提升1.3pp至6.9%。我们推测为品牌业务在国补之下有所恢复。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为1.44元、1.66元、1.93元，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策变化风险，汇兑大幅波动预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.59。

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