华安证券股份有限公司邓欣,郑少轩近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《青岛啤酒25Q1点评：成本红利兑现》，给予青岛啤酒买入评级。
青岛啤酒(600600)
主要观点：
公司发布25Q1业绩：
Q1：收入104.46亿元（+2.91%），归母净利润17.10亿元（+7.08%），扣非归母净利润16.03亿元（+5.95%）。
25Q1表现符合市场一致预期。
收入：产品结构升级持续
拆分量价：25Q1公司销量/吨收入分别同比+3.5%/-0.6%。销量端，公司1-2月预计合计微增，3月恢复双位数增长主因旺季前补库；吨价端略有下滑，预计主因公司加大货折力度。
产品结构：25Q1公司主品牌销量同比增长4.0%，占比总销量同比提升0.3pct至60.8%；中高端以上销量同比增长5.3%，占比总销量同比提升0.8pct至44.7%，公司产品结构升级持续。
盈利：成本红利兑现
25Q1公司毛利率同比提升1.2pct至41.6%，吨成本同比下降2.6%，主因成本中包材与大麦价格同比下降，叠加规模效应持续体现。同期，公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.30/-0.20/-0.01/+0.37pct，费用管控合理。综上，公司归母净利率同比提升0.6pct至16.4%，毛利率上升是主因。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
展望25年，我们认为公司后续催化来自①公司当前库存降至历史低位，旺季补库+低基数下，动销数据有望持续改善；②管理层履新后，组织管理提效有望带动经营效率提升；③成本红利有望持续兑现。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入335.74/347.94/358.24亿元（25-26年原值为330.65/340.04亿元），同比+4.5%/+3.6%/+3.0%；实现归母净利润48.51/53.15/57.00亿元（25-26年原值为49.20/54.25亿元），同比+11.6%/+9.6%/+7.2%；当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级30家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为87.19。
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