资产配置周报：周期更长的投资逻辑，从价格反弹到业绩兑现

（以下内容从东海证券《资产配置周报：周期更长的投资逻辑，从价格反弹到业绩兑现》研报附件原文摘录）
全球大类资产回顾。7月18日当周，全球股市多数收涨；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油下跌；美元指数上涨，非美货币贬值。1）权益方面：恒生科技指数>创业板指>恒生指数>深证成指>纳指>科创50>沪深300指数>上证指数>日经225>标普500>英国富时100>德国DAX30>道指>法国CAC40。2）美联储降息预期回落压低黄金价格，市场评估欧盟新一轮对俄罗斯制裁的影响，油价当周下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹钢上涨，水泥、混凝土下跌；高炉开工率环比上涨0.31pct；乘用车日均零售4.39万辆，环比上涨10.71%，同比上升7.00%；BDI环比上涨23.4%。4）国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下跌2.12BP至1.3490%，10Y国债收益率下跌0.01BP收至1.6652%。5）长短端美债收益率涨跌不一。2Y美债收益率当周下行2BP至3.88%，10Y美债收益率上行1BP至4.44%。6）美元指数收于98.4712，周上涨0.62%；离岸人民币对美元贬值0.10%；日元对美元贬值0.85%。
国内权益市场。至7月18日当周，风格方面，成长>消费>周期>金融，日均成交额为15260亿元（前值14762亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%）；跌幅靠前的行业为传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）、公用事业（-1.37%）。
周期更长的投资逻辑，从价格反弹到业绩兑现。判断商品的价格难，判断价格的持续性更难。相对于商品投资，权益市场更看重业绩的持续性。商品价格上涨初期，企业通常会优先修复资产负债表，而当商品触及高点，后回落至合理位置时，企业进入盈利的最佳空间。根据世界银行对27种大宗商品分析，过去55年中衰退往往比繁荣持续的时间长得多，平均持续时间分别为52个月和38个月，而繁荣和衰退的幅度大致相似，表明价格波动是对称的至7月18日，RJ/CRB商品价格指数较7月初上涨2.97%，今年以来上涨3.17%。“反内卷”对于实物工作量、基础原料的减少、中间品及成品价格的传导仍有待观察；如目前DCE铁矿石的价格上涨幅度远超钢材价格。我们认为本轮周期的投资逻辑在于行业龙头对商品价格的把控能力，进入长期盈利修复并带来估值溢价的提升，看好有色、石化等化工行业龙头。
利率与人民币汇率。受税期及政府债发行力度上升影响，周内短期资金利率从低位回升。受益于央行超量续作买断式逆回购，中长期资金利率较为稳定。新的一周，同业存单到期压力上升、MLF到期对流动性产生扰动，但由于政府债发行力度下降，叠加央行呵护态度明确，预计资金面较为平稳。6月经济数据集中发布，在季节效应和出口带动下，边际改善明显。但在消费与房地产压力较大且关税不确定局面下，经济修复持续性有待观察。总体而言，基本面依然有利于债市。由于近期权益市场风险偏好提升，同时，货币政策短期内宽松力度有限，债市情绪仍谨慎。美债方面，6月CPI在关税影响下走高，近期特朗普发起新一轮关税，周内收益率高位震荡。当前市场已逐步计价关税及年内美联储降息路径影响，美债收益率顶部区间越来越明确。但从节奏上来看，趋势性行情仍需等待财政压力缓解，以及通胀、就业等硬指标更加明朗。汇率方面，美元底部反弹，人民币小幅走弱，预计人民币汇率在7.20左右波动。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；美国财政的不确定性；国内价格走弱的影响等。