近日，全国多地开启“蒸烤模式”，这让位于成都的避暑胜地西岭雪山景区人气持续攀升。随着6-9月份避暑旺季到来，其销售业绩有望迎来一波小高峰。然而作为西岭雪山背后运营方的天府文旅(000558.SZ)，近年却持续深陷亏损泥潭。
证券之星注意到，自2002年借壳上市以来天府文旅已经历三次重大转型。2019年成都国资入主后，天府文旅置入西岭雪山景区运营业务并确立了泛文旅体产业融合的发展新战略。2024年，在影视、文化旅游两大新业务同步发力下，天府文旅业绩同比大幅增长，但依然未能实现扭亏，公司盈利能力更是出现断崖式下滑。
国资入主难挽业绩颓势，深陷“八连亏”泥潭
近年来，天府文旅的转型道路可谓十分曲折坎坷。
天府文旅前身为莱茵达控股集团有限公司，2002年借壳上市后更名为莱茵达置业股份有限公司，股票简称“莱茵置业”，公司主营房地产业务。
2014年前后，随着房地产行业政策调控趋严，莱茵置业开始逐步剥离房地产业务，并在2015年8月正式更名为“莱茵达体育发展股份有限公司”，股票简称“莱茵体育”。
莱茵体育以体育运营为主营业务。然而，尽管公司在体育金融、体育地产、体育赛事等板块投入大量资源进行布局。但直至2018年，体育运营业务收入在公司营收中占比仅有6.13%，远低于房地产销售业务81.63%的营收占比。
2019年，业绩持续低迷的莱茵体育迎来控制权变更。成都地方国企成都体投集团一举收购其29.9%股份，成为公司新控股股东，公司实控人则变更为成都市国资委。国资入主后，莱茵体育业务重心也从体育产业向文旅产业调整。
2023年，莱茵体育启动重大资产重组，通过置入成都文化旅游发展股份有限公司66.67%股权，旗下新增西岭雪山景区运营业务。
2025年2月，为突显公司主业特性，聚焦业务板块和战略定位，莱茵体育宣布更名为“成都新天府文化旅游发展股份有限公司”，证券简称则变更为“天府文旅”。
证券之星注意到，尽管天府文旅近年来经历多次重大转型，却始终未能扭转业绩颓势。2017—2023年，公司扣非后净利润连续7年亏损，累计净亏损金额达到5.27亿元。
2024年，天府文旅实现营收和扣非后净利润分别为4.129亿元、-2534万元，虽然分别同比增长61.82%、43.1%，却依然未能走出亏损困境。
今年一季度，天府文旅业绩延续了增长趋势，营收和扣非后净利润分别同比增长90.54%、27.57%。不过两个报告期内，其利润同比增速均远低于营收增速，表明其盈利能力持续下滑。
影视业务扛起营收大旗，整体盈利能力遭“反噬”
证券之星注意到，在天府文旅2024业绩同比大增背后，其新拓展的影视业务发挥了关键作用。但该业务稀薄的毛利率也对公司整体盈利能力造成了沉重拖累。
自2023年收购成都文化旅游发展股份有限公司66.67%股权后，天府文旅确立了新的发展战略，即围绕文化、旅游、体育三大产业，走泛文旅体产业融合的发展道路。
在此战略引领下，2024年天府文旅在影视业务领域进行了重点发力。其以全资子公司天府宽窄文化为主体开辟了“影旅联动”新赛道，推动策划了“中国喜剧梦工厂”项目，先后制作并播出《开播！短剧季》《现在就出发2》《单排喜剧大赛》等节目。
2024年，天府文旅财报中首次新增影视业务主业，该业务实现收入2.168亿元，在公司营收中占比高达52.51%，一跃成为公司新营收支柱业务。
然而证券之星注意到，天府文旅影视业务盈利能力情况并不容乐观。2024年该业务成本在公司总成本中占比高达59.07%，远高于营收占比。但该业务的毛利率仅为8.61%，远低于文化旅游和房地产租赁业务34.24%、34.35%的毛利率。
受影视业务拖累，2024年天府文旅的主营业务毛利率从上年的36.16%断崖式下降至18.75%。这也是其主营业务毛利率连续第二年同比下滑。
而在影视业务上的高额投入，也对天府文旅的现金流造成较大压力。2024年财报显示，其经营活动现金流量净额从上年的7293万元骤降至-1.607亿元，同比暴降320.33%。天府文旅解释，主要由于天府宽窄文化新增影视业务后购买商品和接受劳务支付现金新增约2.46亿元所致。
对于天府文旅在此时大举进军影视领域，相关市场观察人士也并不看好。据其分析，影视行业具有投入大、回报周期长和业绩高度不确定等特点。且当前行业整体承压明显，2024年多家行业上市公司业绩表现为亏损或同比下滑状态。这也让天府文旅未来业绩面临较高不确定性风险。
核心文旅、体育主业成本大幅攀升，盈利能力承压
证券之星注意到，除影视业务业绩表现不佳外，2024年天府文旅的文化旅游和体育业务等主营业务业绩表现同样不容乐观。
当前天府文旅主要通过子公司文旅股份开展旅游相关业务。其以国家4A级旅游景区、国家级滑雪旅游度假地西岭雪山景区为依托，主要从事景区运营管理工作，开展索道、滑雪(滑草)、酒店经营、娱乐等相关业务。
2024年，西岭雪山景区共接待游客68.5万人次，同比增加14.09%。天府文旅文化旅游业务实现营收约1.36亿元，同比增长13.85%。不过由于营业成本同比大增24.38%，导致业务毛利率同比下滑5.57%至34.24%。因此，尽管2024年游客和旅游业务营收双双增长，但该业务利润却同比下滑。
2024年，文化旅游业务收入在天府文旅营收中占比则从上年的46.66%下滑至32.82%。
作为天府文旅另一核心主业的体育业务2024年业绩更是十分惨淡。该业务主要涵盖综合体育场馆运营和体育赛事的举办等。报告期内，公司在运营的综合体育场馆包括丽水市体育中心游泳馆、体育生活馆项目，闲林港体育生活馆项目等。活动方面，公司成功举办了西岭雪山景区“第二届TopSnow勇士挑战赛”等众多活动。
不过该业务2024年仅实现营收814.9万元，同比下降31%，而同期营业成本却同比增长9.66%，导致业务毛利率同比暴降58.53%至-57.85%。该业务利润也由上年的微薄盈利转为大幅亏损。
2024年，天府文旅还收购了成都天府旅游产业投资集团有限责任公司持有的沐山时代40%股权。通过对沐山时代完成控股并表，公司业务版图中新增会务会展业务。
2024年，天府文旅策划并实施了2024塞舌尔—成都经贸文旅推介会暨直航包机启动仪式、2024成都(塞舌尔)文化旅游推介会等多个项目。会务会展业务实现营收1215万元，虽然业务毛利率高达34.14%，但业务收入在公司整体营收中占比仅为2.94%，对整体业绩影响十分有限。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)
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