本周美联储“鹰派降息”叠加经济数据稳健依然支持“Trump Trade”叙事，美债利率继续熊陡，2Y10Y利差回升至20bps以上。基于美联储表态，本周市场进一步下调了后续降息的预期，当前联邦基金利率期货定价调整至25年1月美联储大概率暂停降息，而25年全年降息幅度仅38bps（1.5次）。在我们基准假设下，我们认为美联储降息方向依然明确，当前市场定价已略显“鹰派”，且10年期美债利率4.5%位置已一定幅度偏离其“Fair Value”，进一步上行空间可能相对有限，后续若经济数据转弱，可带来一定的交易性机会，由于当前市场叙事暂时无法被证伪，期限溢价抬升可能仍可以延续，即短期内下行空间可能相对有限，长久期利率逢高布局进行波段交易仍为当前较合适的策略，而相比之下，随着美联储降息周期延续，短端利率下行空间或更加明确，当前2年期美债利率已回升至半年来高点，我们认为已具备较好的配置价值。
汇市方面，本周美元指数继续走强，周中一度升至年内新高108.50，美联储鹰派降息，而欧央行降息速率可能加快，日本央行也释放出鸽派信息，货币政策分化成为年底的主题，这些变化都有助于支撑美元。本周非美货币普遍走弱，人民币在非美中表现偏强，但在中美利差再度扩大背景下（10年期中国国债收益率一度跌破1.7%）兑美元依然下跌，在岸人民币汇率守住7.30关口。短期来看，当前市场对Trump Trade已有较充分定价，在特朗普明年1月就职前，美元指数内生走强动能或有所减弱。人民币方面，11月中下旬以来，随着汇率贬值压力的明显增加，稳汇率政策持续发力（中间价与即期汇率持续偏离/离岸人民币流动性收紧使得利率维持在高位/多家银行下调境内美元存款利率等），往前看，我们认为稳汇率政策程度或取决于外部压力的变化，若外部环境趋于好转，稳汇率政策力度或能减轻，反之则可能加大，短期来看，在美元指数上升动能减弱，以及稳汇率思路下，7.30可能仍是较关键点位，短期突破概率有限，而中期来看，则仍需关注特朗普政府继续加征关税等举措的影响，更加激进的关税政策或将使得人民币再度面临贬值压力。
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